2022年是跨入疫情之后的第三年，提高直接融资比重仍是我国金融业建设的目标，且其正变得越来越迫切。以2022年经济展望为背景，天津金融资产交易所有限责任公司总裁、天津金融资产登记结算有限公司董事长丁化美就提高直接融资比重展开阐述。

他提出，从回归初心来看，只有践行直接融资，才可能信用天下。无论金融市场交易的工具是股票、债券、信贷资产还是基础设施资产，本质上都是“使水载舟”的机制集合。唯有这些机制有效运行，才能真正串联起投资者的信心、运营方的恒心和使用者的安心，也才能真正使金融市场服务实体经济具备源动力和持续性。

压力叠加而至

2021年末召开的中央经济工作会议在充分肯定成绩的同时，首次提出三重压力：需求收缩、供给冲击、预期转弱，明确2022年经济工作要“稳字当头，稳中求进”。

面对行业景气度的调整，丁化美提出，对直接融资市场上的投融资双方而言，一方面，融资人有义务做好信息披露，把业务说够，把风险说透。另一方面投资方也会尽可能地做行业分析、企业调研、尽调评估，听取评级机构建议，再做出投资判断。信息及时传导下，风险更可能呈现为分散、偶然的形态。

金融机构如能据此准确判断企业（行业、区域）经营状况，把握其生老病死规律，紧盯市场份额与产能涨跌，即能够做出及时甚至提前的调整。

直接融资是金融要素市场化的题中之义

相较于欧美发达国家，我国直接融资比重虽持续提高，但仍不是主流。丁化美提出，除了在一级市场继续提高直接融资比重，以投资思维替代融资思维，在二级市场可能也要拓宽信贷资产等间接融资向直接融资转化的渠道。

他进一步表示，以信贷资产交易为例，其既帮助银行盘活了现有贷款资产，提高流动性，实际上降低了利率水平，又为银行提供了主动信用风险管理和投资的工具。这样，能将原本集中于银行的金融资产和风险分散到具备较强的分析和对冲能力各类投资机构手中，将间接融资转为直接融资，缓解了系统性风险在银行体系的集聚累积。

而从微观上看，这也对银行在放贷时的风控审核提供了判断标准和管理抓手。监管部门可以看见哪些贷款长期在账上无人问津，哪些放出去不久便被投资者蜂拥问价；投资者可以对摆上货架的贷款提出信息披露和中介核查的要求，信用评级机构还可以专门对待交易的信贷资产打出分数。这更是未来金融市场的发展方向，对细分行业和具体项目的深刻理解与动态跟踪将形成共识与标准，穿透二级市场而影响至信贷发放的柜台，从根源上烙下直接融资的印记。

越是长青的事业，越需要“接力”的资本

17世纪的东印度公司的崛起，让人们意识到，做大事需要集合众人之力；同时，大事可能耗日长久，其运营管理可以保持稳定，而各类资金的进出则应该允许以各种形式流动，应当允许各类资金在项目周期内完成接力。

丁化美认为，上述道理对于东印度公司的投资者适用，对于信贷资产交易、PPP（政府和社会资本合作）等公共设施投融资工具的二级市场交易而言，道理也是相似的。

他进一步称，当前形势面临下行经济周期，企业债务风险居高不下时，市场化债转股不失为一个一举三得的工具，可以助企业去负债，帮银行降不良，增加直接融资分散系统性风险。

然而，自2019年12月以来，全国只有3家机构被授权开展“市场化债转股转股资产交易”业务。目前其资产交易规模十分有限。

为此，丁化美建议，适度扩大平台数量，筛选能够精准匹配市场化债转股的核心目标、具备更强专业优势、机制更加灵活、业务拓展能力更强的交易所平台，全面开展市场化债转股的转股资产交易业务，以推动市场化债转股实现更好、更快的发展。

他还称，信贷资产交易市场与不良资产交易市场同样值得鼓励平台充分参与。此举对于提高直接融资比重意义重大。而且，信贷资产的交易建立了另一种标尺：交易得出去的信贷资产，才是风控合格、质量过硬的资产。

这一经验对于中国信贷资产交易所市场的建设同样具备参考意义。遗憾的是，虽然包括天津金融资产交易所在内的交易场所近年来大力开展信贷资产交易，但成交量仅占全市场资产的1%左右，远未能起到彻底盘活存量、提振活力的效果。或许未来信贷资产交易平台将成为提高信贷资产质量、化解系统性风险、改善经营周期与金融供给错配问题的源头治理方案。

他最后表示，相较间接融资，直接融资在流动性上有天然的优势。对于长达数十年的基础设施和公用事业建设与运营，有序进出既是不同类型资金的合理诉求，也是对于项目可持续高质量发展的参考指标。无论中外，基础设施和公共服务都需要集中力量办大事，需要一种“公共目标+民间资金+行业共识”的聚合机制与分润安排。这种机制的名字可以叫PPP，也可以叫REITs，还可以叫作城投债和专项债，过去甚至可以叫作基础设施专项贷款。

来源：天津金融资产交易所有限责任公司