经济平稳增长的基础初步建立

    我国经济增速在经历连续6年回落之后，2017年企稳回升。今年第一季度GDP增长6.8%；1～5月份工业同比增长6.9%，增速同比提高0.2个百分点，较一季度提高0.1个百分点。根据1～5月份工业和服务业增长的相关情况，预计第二季度GDP增长6.8%左右。如此，我国GDP增长率将连续12个季度保持在6.7%～6.9%的区间，经济持续三年保持平稳运行。这一事实表明中国经济平稳增长的基础已经初步建立。

    世界经济复苏态势趋于明朗，出口形势明显好转

    2017年世界进出口贸易额（美元）较上年增长10.6%，高于当年世界经济增长率（3.6%）7个百分点，改变了2012年以来连续低于世界经济增长率的情况。受其支持，2017年我国出口（美元）较上年增长7.9%，增速较上年提高15.6个百分点，结束了连续6年的大幅下滑，为国内外向型企业增加销售和生产，带来了有力支持。今年年初以来，出口增速继续提高。1～5月份出口（美元）同比增长13.3%。需要注意的是由美国单方面挑起的贸易争端的影响。从目前形势看，美方提出的恐吓型举措较多，对我国外贸发展的潜在威胁较大。但必须看到，经过长期的经济全球化进程后，当前世界主要国家和地区间的生产、市场已建立广泛而深入的联系，单方面改变这种联系，将伤及多个国家的核心利益，必然受到相应的制裁。这对发起国的核心利益也必将带来很大损害。据此可以认为，挑起贸易争端、改变既有的国际经济联系的做法是走不远的。总体判断，它不会改变世界经济复苏的基本态势。综上，在世界经济复苏的大背景下，我国出口增速将从持续大幅下滑转向有一定波动的正增长状态。

    城镇化取得积极进展，投资内生动力增强

    近年来，我国城镇化正在发生一系列积极变化。其一，城镇化活动的领军城市已从一线城市日益扩展到多个二线城市。据QQ大数据发布的《2018全国城市年轻指数》，南昌、苏州、武汉、郑州、杭州、南宁等一批二线城市年轻指数超过了北上广等一线城市，反映了随着一批二线城市基础设施、公共服务水平持续提高，市场环境改善，其产城融合度明显提高，进而带动了城市人气度加快提高的事实。其二，新型城镇化的推进。城市群的规划建设带动了大中小城市一体化发展，加快了中小城市基础设施和公共服务补短板的工作，促进了一批中小城市环境改善、产城融合水平提高和人气度提高。这些都有效地扩大了城市发展空间，带动了房地产和基础设施投资的活跃，提高了投资的内生动力。城镇化的积极变化，恰恰是2016年以来房地产投资增速明显回升的基础性原因。受房地产和基础设施建设趋于活跃的影响，大宗商品市场销售形势明显好转，工业产能利用率提高，企业资金周转形势好转，效益改善。这必然带动制造业投资、民间投资逐步回暖。可见，城镇化走出长周期调整谷底的事实，支持了投资增长触底企稳。尽管受规范地方政府融资等因素影响，今年年初以来基础设施投资增速显著下滑，影响投资增速持续下降；但市场主导的投资走稳，是投资活动变化的基本面，从这个角度看，投资平稳增长的基础已初步建立。

    综上，外部经济环境和国内投资条件都出现了重要改善。需求方面，消费需求持续平稳、增长潜力大、可持续性高，消费结构升级较活跃；供给方面，随着供给侧结构性改革的持续推进，企业转型升级、提质增效活动的累积效果日益明显，企业的市场竞争力、供给对需求变化的适应能力显著提高。据此可以认为，经济平稳增长的基础已初步建立。

    加强责任约束、规范金融秩序等活动，带来短期经济下行压力

    2012～2016年，受内外部经济环境的共同影响，我国经济承受了较大的下行压力，稳增长成为宏观调控的首要任务。打破刚性兑付、淘汰僵尸企业、加强金融监管和规范金融秩序等工作，力度相对偏小。为保持经济金融稳定，流动性增加较多，融资风险在一定程度上被掩盖，风险偏好有所增强，高风险杠杆增加较多。当经济增长走稳之后，加强监管、规范金融秩序，规范地方政府融资行为，强化融资责任势在必行。从高质量发展的要求看，则必须完善产权制度、完善要素市场化配置资源的体制机制。这就必须加强对资产损失的问责、追责，必然要淘汰僵尸企业，打破刚性兑付。这些工作的推进，必然影响到银行表外业务的发展，影响到地方政府的融资活动，进而导致流动性收紧、基础设施投资增速下降。这些都可能在短期内加大经济下行压力。今年5月份社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元；其中对实体经济发放的委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比多减2716亿元。5月末，广义货币(M2)余额同比增长8.3%，增速同比降低0.8个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。1～5月份，基础设施投资（不含电力热力）同比增长9.4%，增速同比降低11.5个百分点。受基础设施项目建设活动收缩影响，与之相关的民间投资活动也趋减少，民间投资增速亦有下降。在此背景下，投资增速已连续3个月下降。这些都表现了当前融资条件趋紧，投资等内需增速下降的事实。叠加上贸易争端加剧、某些方面的恐美情绪加强，对房地产局部过热调控前景悲观等，市场主体的信心和预期受到较大影响，进而带来股市滑坡，人民币汇率也出现一定贬值。凡此种种，都可归纳为短期的经济下行压力。

    坚定信心、保持定力，促进经济继续稳中向好

    我国经济已从高速增长阶段，进入高质量发展阶段。提高供给体系质量，最重要的是增强市场竞争优胜劣汰的能力，通过开放、有序的市场竞争，促进企业转型升级、提质增效，促进优秀企业不断脱颖而出。这就必须从基础性关键领域的体制机制改革入手，着力完善产权制度，加强市场机制在要素配置方面的决定性作用。因此，通过制度建设，加强市场化、法制化淘汰僵尸企业的能力；从打破刚性兑付入手，尽快明确经济、金融活动的责任，严格问责、追责，是刻不容缓的重大改革任务，绝不能因可能带来的短期问题而延缓行动。必须看到，由问责不严、债务责任不清所推动的经济金融活动，包含着许多风险和隐患，也非常不利于高质量发展，必须尽快改变。

    对可能引起的短期流动性收紧、投资增速下降等问题，应该从两个方面进行综合考虑和适度应对。其一，要看到支持我国经济增长企稳的诸多有利条件，看到经济平稳增长的基本面及其可持续性，进而坚定信心、保持好定力。其二，要注意到，在违规融资活动受到监管和控制时，合规的融资活动有着广阔的发展空间，有较大的增长潜力。最近一次降准后，大型银行金融机构存款准备金率仍在15%，中小银行和金融机构也在11%，进一步调整的空间仍然很大；此外，近年来央行通过常备借贷便利等公开市场操作措施，调节货币供给量的能力和水平明显提高。因此，在表外资金因加强监管而收紧时，货币政策当局有较强的补充流动性的能力。综上，在加强金融监管、规范金融秩序的同时，要加强货币政策的相应操作，以保持流动性合理充裕。同时，这也是不合规融资活动与合规融资活动此消彼长的过程。要进一步达到规范金融秩序，消除违规融资活动积累风险的目标。

    在淘汰僵尸企业、打破刚性兑付等基础性制度建设方面，则可以通过选准典型目标重点突破，有效控制债务风险连锁传导，由点到面积极稳妥推进。逐步补齐财产责任不清、债务风险问责、追责无力的制度短板。对地方政府融资活动，目前已经明确堵后门、开正门的原则。2015年以来，地方债发行工作取得积极进展，通过发行地方债，大大缓解了地方政府的到期债务压力。在此基础上，要及时总结经验，不断改进地方债发行工作，使规范的地方债发行成为地方政府融资主渠道。今年年初以来，地方债发行进展相对迟缓，增发新债的潜力较大。可考虑加快地方债发行，特别是增加中长期债券发行，有效缓解基础设施投资资金不足问题，改善地方政府债务结构，提高发债融资与基础设施项目建设需求间的可匹配度，提高融资和项目建设的可持续性。对于PPP项目融资，也要抓紧总结经验，使其尽快走向规范和可持续发展。

    上述分析表明，在坚持完善基础性关键领域的制度短板、加强金融监管和规范融资秩序的同时，只要选对路径和方法，做好货币政策、财政政策适时适度的关联操作，就可以保持流动性合理充裕，就能够支持基础设施项目建设的资金需求，促进基础设施投资合理增长。市场和政府的各类融资活动就会不断走向责任明确、约束有力、运行规范的轨道。高质量发展的制度支撑会不断趋向完善和巩固。展望全年，预计中国经济将保持平稳增长，水平与上年大体相当；经济金融活动的规范性、有序性将不断提高；结构优化、供给质量提高的综合成效将更加明显，迈向高质量发展将取得良好开局。

    来源：《中国金融》    本期编辑：王佳